作者：凯蒂・鲁夫、朱莉娅・霍恩施泰因
今日清晨，我们独家披露了 AI 芯片设计公司Cerebras头部投资方的回报情况。该公司上市首日股价大幅飙升。对一众投资人而言，在经历连年 IPO 延期之后，此次上市终于带来了可观现金回流。
以老虎环球基金为例：其在 2025 年 9 月及今年早些时候入局投资，牵头完成 10 亿美元融资，入股价格为每股 89 美元。
据接近该机构的人士透露，按 IPO 发行价计算，这笔投资已账面回报10 亿美元；最终实际收益取决于老虎环球未来减持时的股价。Cerebras上市首日股价大涨，收盘报每股 311 美元。
本次报道也清晰展现：相较于 2020—2021 年上一波 IPO 热潮，风险投资的运作模式已发生明显转变。
标杆资本（Benchmark）素来坚守早期投资赛道，同行纷纷募资做大基金规模时，它仍坚持初心；但该机构在 2025 年末至 2026 年初斥资2.5 亿美元增持Cerebras股份，这笔投入占到其总投资成本的 93%。 后续几轮晚期跟投为其新增现金回报略超 3 亿美元，但同时拉低了整体投资回报倍数。
这些数字并不能反映全貌。
知情人士透露，为参与由老虎环球牵头的Cerebras 2026 年初融资轮，标杆资本专门设立了一支2.25 亿美元特殊目的投资载体（SPV）。 这类载体通常只投向一到两家标的公司，如今已成为风投机构布局AI 领域巨额融资轮的主流方式。 它既能让持股比例不高的机构，在融资规模急剧扩张时守住股权占比，也能让有限合伙人直接精准持仓个别热门个股。
借助特殊目的投资载体 SPV，标杆资本得以增持更多股份，并在Cerebras发展关键期表达强力支持。
2025 年末，Cerebras曾主动撤回 IPO 申请 —— 因其营收高度依赖阿联酋科技巨头 G42，招股书相关风险引发美国监管机构及潜在投资者警示。 但 2025 年 12 月，Cerebras悄然与 OpenAI 达成里程碑式重磅合作，OpenAI 承诺未来投入 200 亿美元采购其算力与芯片服务。
对标杆资本而言，通过 SPV 参与晚期融资属于破例操作。该机构常规做法是用主基金投早期创业项目；而此次为加码押注Cerebras，专门设立由普通合伙人与有限合伙人共同出资的专项投资载体。
最终为标杆资本带来了丰厚回报。其普通合伙人埃里克・维什里亚表示，2016 年首次投资Cerebras，正是看中创始团队深厚的硬件技术积淀与极具野心的长远愿景。
他坦言，硬件赛道向来门槛极高、老牌巨头垄断强势，很难突围，而Cerebras走出了完全差异化的颠覆式路线。
标杆资本并非唯一通过 SPV 增持股权的早期机构。
以日蚀资本（Eclipse Capital）为例：2016 年向Cerebras A 轮出资 650 万美元；后续又通过多支 SPV 持续跟投多轮融资。 截至 IPO 发行价，日蚀资本合计持股达 6%，对应市值25 亿美元，是其 1.465 亿美元总投入的超 17 倍回报。
无论如何，两家机构的有限合伙人均将对这笔收益倍感满意。Cerebras IPO 发行价高于预期区间，上市首日股价暴涨近 70%。
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责任编辑：郭明煜
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